箱板纸加速提价，下半年细分纸种旺季到来

　　细分纸种陆续进入新一轮提价周期。本周跟踪纸价数据看，包装纸中，瓦楞纸本周涨196元至4213元/吨，箱板纸涨214元至4915元/吨，细分纸种开始加速涨价，我们认为与下游行业开始进入旺季加紧备货以及成本端废纸价格涨势迅猛有关；白卡纸本周价格保持不变，我们判断伴随箱板纸价格逐渐逼近白卡（白卡对箱板具有一定的替代效应），同时下游消费类电子行业下半年进入旺季，白卡价格将进入上升通道。就其他纸种看，本周铜版纸涨86元至6636元、双胶纸涨11元至6367元，我们认为均与下游旺季将至有关。

　　站在当前时点，我们认为造纸板块依然保持确定向上的中期趋势，继续看好2017、2018两年造纸行业高景气。首先，这一轮的环保政策执行力度超市场预期，在行业整体处于底部的2012-2016年上半年，小企业的盈利主要来自环保和劳动力五险一金方面的节约。从2016年下半年开始，整个行业环保标准的执行力度大大增加，无论是全国范围的环保督查已经进行3轮，力度逐次加大，还是区域性的津京冀“26+2”大气污染治理、排污许可证核发、全国劳动安全生产大检查都在供给端对造纸行业造成深刻影响，小企业的环保成本大增使供给端自然出清。长期来看，我们判断持续严格执行环保标准这个大方向不会发生变化，习近平总书记近期数次提到“绿水青山就是金山银山”、“把生态文明建设摆在全局工作的突出地位”等已经在中央层面为环保工作定调，环保督查结果直接纳入官员考核，下半年叠加十九大到来，第四轮环保督查已经进驻山东、浙江等造纸大省，上周这两省箱板纸企陆续发布涨价函，我们认为环保力度加码是大势所趋。

　　同时，从基本面的角度来看，造纸行业在经历了2012-2015年的自然出清后，供需格局自2016年起已经趋于合理。而后续行业大规模的新增产能最早也将于2018年下半年才能陆续进行投放（具体包括玖龙箱板产能235万吨、太阳箱板产能80万吨、中国纸业白卡产能200万吨等），因此造纸行业在2017、2018年景气持续向上具有较强的确定性。叠加环保行政管控趋严增加行业进入壁垒，预计本轮造纸的景气周期从时间和空间的维度均将超过市场预期。我们认为由于前期涨幅较大，造纸板块高位震荡较为合理，而在2017、2018年大周期景气持续向上的过程中，股价调整下业绩超预期的龙头纸企将反复出现买入机会，持续看好。

　　玖龙纸业：我们测算，估计17年上半年销量600万吨+，吨净利420元左右，对应业绩26亿+。下半年旺季销量有望过700万吨，且近期太仓等地单吨提价300元，预计单吨净利450元以上下半年业绩32亿，17自然年业绩对应当前估值8倍处于历史较低水平且预期差仍然较大。

　　山鹰纸业：前期山鹰纸业发布中报净利润8.26亿元，同比大增451%，上半年销量约170万吨，剔除包装业务吨净利460+，继续剔除折旧政策改变影响吨净利380+创历史新高，边际改善大超市场预预期！下半年伴随旺季到来，盈利弹性或持续超预期，上调全年业绩至17亿对应12.5倍。

　　晨鸣纸业：本周中报晨鸣归母净利17+亿，我们预计全年业绩35亿+，此外18年业绩成长仍有20%以上空间，来自收购潍坊森达美西港、寿光40万吨纸浆项目、黄冈林浆纸一体化项目、寿光51万吨文化纸项目的持续落地，17、18年对应9、7倍PE。