印包成本负担大 未来看好转移成本的行业龙头

　　去年三季度以来，原材料涨价加重印刷包装行业的成本负担，但也帮助行业淘汰掉大量落后产能，使得行业集中度提升，上市公司收入增速明显。

　　第二季度营收增速分化

　　2017年第二季度，团队跟踪的8家主流印刷包装企业裕同科技、劲嘉股份、东风股份、奥瑞金、永新股份、晟兴股份、宝钢包装和美盈森，营业收入同比增速达到13.88%，其中行业内部增速分化明显。

　　专注于金属包装及塑料包装的包装印刷企业的增速明显低于专注于纸质品包装的企业，究其原因就是对于包装印刷企业而言，定价方式一般采取成本加成定价的方法，当上游原材料价格变化，企业拥有较强的成本转嫁能力，产品价格往往随着原材料价格同向变化，并且包装印刷支出对于客户成本影响较小，因此对于产品价格变动敏感度不高。2017年第二季度，专注于纸质品包装的企业受益于上游原纸涨价，收入增速较快，普遍达到15%以上。

　　2017年下半年，造纸行业排污许可证颁证截止后，三季度进入不合格产能关停期，供应将显著收紧；废纸进口限令进一步限制小厂获取原料的能力，利好大型包装纸厂，并使得行业的集中度快速提升。

　　利润空间有望提升

　　对印刷包装企业而言，利润空间取决于下游客户产品类型以及相应的包装需求类型。受原材料涨价和下游供需格局影响，印刷包装企业2017年第二季度毛利率普遍低于2016年全年毛利率。由于印刷包装企业往往提前购置原材料，因此原材料涨价的影响具有一定延迟性，2017年三季度毛利率仍在下行区间。

　　由于原材料价格上涨仍有空间，上涨趋势并未终止，未来看好印刷包装龙头产业链纵向并购整合方面的优势。面对原材料价格的不断攀升，印刷包装企业的商业模式也有所改变。印刷包装企业正在从简单的供应商向综合性、集成化、平台式服务发展。印刷包装企业的周期属性正在减弱、消费成长属性进一步增强，行业空间广阔，成长性良好，利润空间也有望提升。