成本+旺季将继续支撑纸价上行

　　三季度业绩前瞻。造纸板块：三季度行业依然持续景气，箱板、瓦楞价格大幅跳涨，成本端国废价格大涨外废价格下跌，二者价格分化利好山鹰、玖龙、理文等外废进口配额大的龙头，三季度业绩环比仍有较大提升，根据我们模型测算，箱板龙头7、8、9 月单吨净利逐月提升，9、10 月或出现峰值。文化纸价格淡季小幅回调，但晨鸣、太阳等龙头行业议价能力强同时纸浆自给率高成本优势明显，三季度业绩环比持平超市场预期。家居板块：受地产增速下降、淡季等因素影响三季度业绩增速环比有所回落，细分板块中随着渗透率提升，定制家居仍为普遍增速30%以上的优秀细分品类。包装板块：受上游造纸提价影响包装行业整体毛利率有所下滑，同时受客户结构影响，裕同、劲嘉等公司三季度业绩增长环比呈现不同趋势。

　　本周造纸板块回调3.3%，看好四季度钢铁等价格上升催化周期整体情绪回暖：部分周期品期货价格下跌影响了整体周期股的走势，而造纸行业同样具有一定周期性，必然会受到此轮周期品期货价格下跌的传导影响。同时造纸个股前期超额收益明显，兑现诉求也是下跌的助推器。我们认为，今年宏观经济整体稳健，周期品价格出现大幅波动主要在于市场情绪影响下的预期波动，钢铁行业四季度采暖季限产等因素影响价格大概率会开始反弹，这也将催化周期整体情绪。

　　我们判断短期纸价仍将大概率继续上行。一方面，原材料价格呈现刚性，废纸配额下半年暂停审批，短期外废供给偏紧推升国废价格上涨，长期看国家固废进口政策收紧基调明确，未来国废价格中枢提升是其必然；纸浆期货价格同样呈现刚性，针叶浆及阔叶浆主要集中在海外大龙头手中，旺季到来以及中国造纸行业景气均称为海外纸浆刚性的重要支撑。另一方面，消费旺季叠加，纸价高位有支撑，无论是箱板、瓦楞还是白卡、铜板、双胶，龙头的销量数据都是下半年高于上半年，旺季不具备降价基础。当前时点我们继续推荐晨鸣（17 年9X）、太阳（17 年12.6X）、玖龙（17 年9X）、理文（17 年9X）、山鹰（17 年12X）。

　　地产悲观预期已被反应，继续关注优质低估值龙头。受政策调控下17H2 地产成交数据承压影响，家居股无论是龙头还是二线6 月以来股价均出现不同程度回调，我们认为前期股价回调已经基本反映地产调控悲观预期。本周家居板块大涨4.5%，我们认为一方面与龙头地产公司9 月份销售数据亮眼有关（9 月万科、恒大、融创中国、绿地单月销售额环比增长21%、33%、41%、70%，前三大地产公司碧桂园、万科、恒大前三季度销售额超万亿），另一方面与于本周周期回调、存量市场资金向消费品轮动有关。当前时点，配置优选索菲亚、欧派家居，结合17 年对应估值水平，志邦股份（17 年29X）、顾家家居（17年28X）、大亚圣象（17 年18X）、好莱客（17 年28X）类低估值优质品种投资价值值得关注。

　　风险提示：纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。