纸价高位，库存回升，旺季逐步结束，纸价有望逐步企稳！

　　原料（纸企原材料）：产能投放、库存反弹，造纸原料价格望逐步企稳

　　木浆新产能陆续投产。据统计，印尼金光集团共140万吨产能于2017年6月投产；芬兰Metsa集团130万吨产能于2017年9月投放，其中53 万吨产能停产，预计净增加产能77万吨；巴西Fibria 的Tres Lagoas 浆厂2017年9月新增产量37.70万吨，预计全年共新增产能175万吨，到2020达到195万吨的水平；瑞典Södra 公司4.50万吨产能于2017年11月投产。

　　总计2017 年预计新增产能达397 万吨，相当于2016年全球化学商品浆出货量的8.09%，其中下半年新增产能达257 万吨，相当于2016年全球化学商品浆的5.24%。2016 年全球化学商品浆出货量达4898.90万吨，同比增幅达4.29%，近5年同比增速约在2-4%之间。木浆产能投产自2017年起明显加快，长期来看全球木浆价格有望逐步企稳。

　　库存出现明显回升。木浆方面，我国青岛港木浆库存自2017年2月28日的54万吨出现持续回落，2017年8月31日期出现明显反弹，2017 年10 月31日青岛港木浆库存达36万吨，较底部回升26.32%；我国保定库木浆库存自2017年2月28 日及6月30日期出现两次回落，2017 年9 月30 日期出现明显反弹，2017年10月31日保定库木浆库存达2.73万吨，较低部回升25.71%。

　　废纸方面，我国纸厂废旧黄纸板库存天数自2017年1月31日起的12.19天出现持续回落，2017年8月31日期出现明显反弹，2017年10月31日纸厂废旧黄纸板库存天数达9.56天，较底部回升24.32%。我国木浆及废纸库存均在2017年9、10 月份出现明显回升。

　　废纸进口配额有望在12月发放。2017年7月国务院办公厅印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》要求2017 年底前中国将紧急禁止4类24种固体废物入境，包括未经分拣的废纸，约影响废纸供应量600万吨左右，同时废纸配额自2017年5月起不再发放，导致废纸价格居高不下。每年12 月环保部会根据各企业申报等因素核发下一年配额主要部分，之后每月将会持续发放补批额度，2017年12月配额发放量也成为决定废纸价格走势关键因素。

　　2016年废纸进口总配额4080吨，第一批2799万吨，占比68%，后续23个批次共计1281万吨。2017 年审批进口配额共计3117万吨，同比减少23.60%，其中年补批总计552万吨，占比17.71%，同比减少56.90%。2017 年1 至9月份废纸进口量达2169万吨，同比增长1.20%。

　　价格出现明显回调。从均价来看， 2017Q1-Q3 国内废纸、木浆均价分别为1899.71元/吨、5281.42 元/吨，较去年同期提升44.76%、24.18%，均价提升明显。从时点价格来看，废纸方面，2017 年初至10月31日，价格提升56.02%至2759.67元/吨。其中自2017 年10 月18 日出现明显回调，至10月31日，回调幅度达9.03%；木浆方面，2017年初至10月31日，价格提升36.52%至6760元/吨，其中自2017年9月初价格出现明显企稳，其中9月22日低点6502.50元/吨较9月12日高点回调幅度达1.10%。造纸原料废纸、木浆价格均出现明显企稳迹象。

　　2原纸（纸企产品）：价格已至高位，部分纸种出现回落

　　受废纸、木浆等原材料价格上行影响，下游原纸价格自2016年下半年起持续上涨。2017Q1-Q3 双胶纸、双铜纸、白板纸、白卡纸、瓦楞纸、箱板纸均价分别较2016年均价提升17.71%、29.45%、31.19%、38.29%、50.54%、44.50%至582.50、6611.46、4149.54、6213.68、3847.92、4470.02元/吨，其中箱板纸、瓦楞纸、白卡纸价格涨幅最大。10月以来，受上游废纸价格大幅波动，瓦楞纸价格出现下跌，10月31日最新报价5475元/吨，周跌幅-2.12%。

　　3总结：纸价高位，库存回升，旺季逐步结束，纸价有望逐步企稳

　　以木浆为原料的白卡纸、双胶纸、铜版纸等纸种方面，我们认为随之木浆产能持续投放，价格企稳下降，纸价将企稳；以废纸为原料的箱板纸、瓦楞纸、白板纸方面，我们认为随着“双十一”、春节旺季提前备货在12月逐步结束、各贸易商年底出货及进口废纸配额发放因素的初步出现，纸价望逐步企稳。