政策冲击加市场影响，2018年木浆市场是何走向

　　2017年中国浆纸市场盈利丰硕，结束了行业近五年的持续低迷状态。相比2016年低点，2017年中国阔叶浆现货价格最大涨幅68%，针叶浆现货最大涨幅70%，化机浆最大涨幅98%。供需失衡和库存红利是2017年中国木浆价格走高的主要推动因素，而美元疲软进一步推高期货价格。 年末现货市场迎来一波回调，针叶浆、阔叶浆和化机浆较10月份高点下调7%～9%，影响了市场对2018年市场走势判断的信心。新年伊始，展望未来，2018年市场又将发生哪些变化？

　　机 遇

　　一、2018宏观经济预期向好，全球大宗商品价格有望继续增长

　　2017年10月IMF《世界经济展望》显示，目前全球经济活动回升力度继续增强。2016年全球经济增长3.2%，为全球金融危机以来最低水平；而2017年全球经济增速预计将上升至3.6%，到2018年上升至3.7%。与2017年4月《世界经济展望》的预测相比，2017年和2018年增长预测被分别上调0.1个百分点。欧元区、日本、亚洲新兴国家、欧洲新兴国家和俄罗斯增速预测值普遍上调。

　　世界银行在2017年10月发行的《大宗商品市场前景》报告一文中指出，包括石油、天然气和煤炭在内的大宗商品价格有望在2018年继续攀升4%；金属价格有望在2018年趋于平稳。道明证券表示，尽管经历了长期扩张态势，预计大宗商品市场在2018年并无强弩之末风险。高盛集团也在其最新的研究报告中坚定看涨大宗商品，称在全球对原材料需求强劲增长的推动下，2018年大宗商品的回报率将达到10%。

　　2018年是中国十九大开局之年和改革开放40周年，国家会继续坚持稳中求进的总基调，奉行积极、稳健的财政政策，会推动经济持续稳定发展，作为许多产业配套的造纸行业，生产和消费同时也会受到拉动。

　　二、供给侧改革仍将继续进行，行业内生产和价格波动或将减少

　　随着供给侧改革和产业结构调整的继续深入，部分造纸产品产能存在的阶段性、结构性过剩问题将会进一步得到改善。2018年造纸行业将继续提质增效，预计200万吨进口纸中，部分将由国产替代；低端企业将加速淘汰，腾出木浆和高端纸品市场空间。

　　十九大报告中指出，中国供给侧改革将由行政和法律手段去产能逐渐转向以市场化手段去产能。如果能顺利过渡，行业内生产和价格波动将会减少。

　　三、环保严监管常态化，环保成本内部化

　　环保已经达标的厂家将继续兑现环保支票。无能力进行环保改造的中小未达标企业将被继续淘汰，而有能力进行环保改造的企业，企业生产运营成本会上升，如不能有效降低成本，部分产品生产将受到冲击。这部分淘汰或者受到冲击的产能将被环保达标的产能所替代。

　　随着集中度提升，行业内竞争格局持续改善，中国造纸企业继续由追求数量向追求价值发展，中国造纸企业有望将盈利水平维持在相对合理的水平。

　　四、产品升级和进口废纸的限制，木浆使用比例增加

　　更加严格的废纸进口政策实施，市场普遍预期废纸纤维供应不足，缺口将部分由木浆纤维所替代；中国造纸产品高端产品占比仍有不足，低端产品将继续被高端产品所替代，这也就意味着更多的废纸和非木浆原料将由木浆原料所替代。保守估计，2018年因废纸供应不足和产品升级所带来的木浆需求增长为50～90万吨。

　　挑战

　　一、行业内部分纸种产能过剩的基本面不变

　　中国造纸行业进入产能出清尾声，行业仍处于集中度持续提升、企业利润改善、资产负债表修复的过程中，部分纸种产能仍存在阶段性、结构性过剩，造纸企业对中国造纸行业保持谨慎乐观，不盲目进入新一轮产能扩张。

　　二、2018年全球木浆供应增量较多

　　随着2017年新增产能的释放，2018年全球木浆新增供应量将继续增加（见表1）。初步估计，2018年中国市场将增加木浆供应量200万吨上下。综合中国市场商品木浆供需来看，预计2018年商品浆供应压力增加，但仍有望在可控范围内。

　　木浆库存红利期结束

　　2017年三季度中国木浆市场加库存周期结束，预计2018年市场出现加库存现象的几率较小，市场将恢复理性按需采购。如果市场普遍看空，市场将进入新一轮去库存周期，届时商品浆供应将会再次出现短缺局面，继而进入新一轮加库存周期。

　　不确定性

　　一、政策面仍有不确定性，2018年环保督察和废纸进口情况有待观察

　　废纸进口方面，原拟定30万吨以下企业限制进口，终稿已经调整为5万吨以下企业限制进口。据悉，进口废纸含杂率低于0.5%的质量标准也有放松的可能；2018年环保继续趋严仍是主基调，各造纸企业要关注、重视这些政策的变化和实施。

　　二、美元走势

　　外界普遍预计，美联储将在2018年继续收紧货币政策，虽然以逐步的方式进行。通常情况下，利率升高会支持一种货币。但现在，全球其他地方的经济正在复苏，其他国家的央行也可能收紧货币政策，或暗示加息即将到来。如果是这样的话，可能最终会推高这些货币兑美元的汇率。Briefing.com的首席分析师奥海尔(Pat O'hare)表示：其他国家的央行将成为影响2018年汇市的关键因素。

　　三、供应链意外因素

　　近年来，供应链意外事件发生频率有增加趋势，叠加国际部分供应线老化（如加拿大），预计2018年自然灾害、意外事故、政治风险等仍会出现。

　　总结和展望

　　2017年中国造纸行业走出持续近5年的低迷状态，生产运营保持基本平稳，浆纸价格反弹，经济效益大幅增长。

　　展望2018年，全球经济持续复苏，将继续为中国造纸产业带来发展空间。中国供给侧改革和环保政策的实施，继续加快造纸产能周期调整。中国造纸行业将进一步调整优化，行业利润率有望保持在相对合理水平。在这个大背景下，中国木浆市场也会保持理性发展，相比2017年，虽然2018年木浆供应不足和库存红利均已经结束，但是我们预计2018年中国木浆市场经历短期调整后，会基本符合淡旺季波动，整体维持震荡平衡格局，2018年和2019年市场有望呈现“慢牛”格局。同时，我们也应注意，下游纸价也是决定浆价高位持续时间的因素之一；2018年仍有政策、汇率等不确定因素，应继续保持谨慎乐观，时刻关注，及时调整。