人民币贬值对造纸业影响减小 上半年上市纸企大丰收

　　人民币贬值对于造纸行业影响已经大幅减小

　　随着近年来造纸公司净利润大幅提升和外币净负债的大幅减少，造纸公司因资产负债表存在外币负债而产生汇兑损失的影响已经大幅降低。我们根据各上市造纸公司的历史外币负债(包括应付账款、短期借款、长期借款和一年之内到期的非流动负债)和外币货币资产(包括货币资金和应收账款)进行加总和测算。

　　按照人民币对美元贬值5%，对欧元贬值3%，以17年年报净利润为基准进行测算，理文造纸利润影响在25%左右，玖龙纸业在7.7%左右，晨鸣纸业在11.9%左右，博汇纸业在4.5%左右，山鹰纸业3.5%左右，太阳纸业、博汇纸业、华泰股份、景兴纸业几乎没有影响。我们预计随着理文、玖龙、晨鸣、博汇、山鹰等龙头企业的汇兑日常财务对冲，人民币贬值对于造纸行业实际影响将更低。

　　原材料端，木浆方面我们详细分析在造纸行业的低景气周期内木浆价格与纸价关联度较低，在2016年四季度后造纸行业进入景气周期，木浆价格与铜板、双胶纸价关联度很高，木浆价格上涨或下跌后，纸价基本同向变化，成本传导顺畅。我们认为人民币贬值等效木浆价格上涨，在行业景气度持续向好的情况下，木浆价格上涨能够顺畅的传导到纸价上，而拥有自造浆能力的太阳纸业、晨鸣纸业有望受益。

　　废纸方面我们认为决定废纸价格的因素是我国的进口废纸政策，我国进口废纸中45%来自美国，而美国出口废纸中61%销往中国，随着我国进口废纸政策的趋严，外废价格持续下行，未来中国纸厂在进口废纸价格中的话语权增大，进口成本不会随着人民币贬值而大幅度提升。

　　上市纸企盈利能力抢眼，2018年中报业绩喜人

　　截至目前，已有21家造纸行业上市公司披露中报业绩预告，业绩预喜公司达到15家，占比逾七成。具体来看，岳阳林纸、吉宏股份、顺灏股份、山鹰纸业、盛通股份、安妮股份、太阳纸业、合兴包装等8家公司2018年上半年归属母公司净利润均有望实现同比增长逾50%，宜宾纸业、东港股份、美盈森、劲嘉股份、中顺洁柔等5家公司2018年中报业绩均有望继续增长，环球印务、景兴纸业等2家公司中报业绩有望续盈。

　　环保因素做后盾，瓦楞箱板纸价格平稳上调

　　近期，原料废旧黄板纸价格持续拉涨带动，6月21日至今瓦楞箱板纸市场呈现稳中局部小幅上涨走势，期间已有22家纸厂涨价，纸价上涨区间在50元-200元人民币，成为当前造纸板块防御性较高的另一个重要原因。其中，6月21日起福建华发纸业对高强瓦楞纸价格全部上调200元/吨;6月25日湖北盛大纸业瓦楞纸价格上调100元/吨;6月25日河南新乡新亚纸业瓦楞纸价格上调150元/吨;6月25日山东寿光鲁丽纸业箱板纸价格计划上调100元/吨;6月26日起江西理文造纸有限公司箱板纸价格上调100元/吨。

　　对此，分析人士指出，在供给侧结构性改革深入推进以及环保趋严的背景下，今年以来造纸厂商纸价提升动作频频，带动造纸行业景气度持续上升，行业相关上市公司业绩得到进一步上升，把握造纸板块中报业绩高增长标的的配置机会。

　　造纸产业下半年:中小纸企退出，纸价上涨动力十足

　　对于造纸板块的下半年布局方面，光大证券表示，在供给侧结构性改革驱动下，技术落后、污染严重的中小企业成为重点产能出清目标，龙头企业的市占率将逐步提升，中小企业将在日益加剧的竞争过程中遭到淘汰，从而逐渐退出市场。因此龙头公司将强者恒强，下半年龙头标的具备更大的投资价值。

　　中金公司则认为，目前废纸进口收紧预期增强，板块景气度有望延续。从产能端看，跟踪行业新增产能，2018年一季度产能实际落地仅10万吨，大量中小产能集中在2018年四季度需求旺季时释放，但考虑当前的高压环保态势，市场有可能高估了本年产能实际落地量，这将导致四季度旺季消费启动时，行业仍维持产能投放有限的态势，纸价上涨的动力也将更为充足，具有业绩支撑的标的或现交易性机会。