又一印刷巨头拟登陆A股 正募资7亿大举扩张 项目胜算几何？

　　原材料价格上涨、环保高压持续、行业产能过剩、消费模式升级等多重压力下，印刷行业正在重新洗牌，中荣印刷却逆势扩张2倍产能，面对近乎萎缩的市场，新增产能将如何消化?

　　近日，中荣印刷集团股份有限公司(简称中荣印刷)提交招股书，拟登陆深交所，公开发行不超过4830万股股份，募资6.94亿元用于产能扩建等项目。如若成行，A股将迎来印刷业第二巨头。

　　在目前原材料价格上涨、环保高压持续、行业产能过剩、消费模式升级等多重压力下，印刷行业正在重新洗牌，中荣印刷的逆势扩张，募投项目能有几成胜算?

　　逆势扩张产能

　　中荣印刷一直专注于纸制印刷包装物的研发、设计、生产和销售，以知名快速消费品市场为主要领域，产品主要包括折叠彩盒、高端礼盒、促销展示工具、吸塑卡、纸袋等。公司在中国包装联合会组织的排名中位列“2016年度纸包装50强企业”第8名。

　　2015年至2017年报，公司营收分别达到13.15亿元、14.22亿元和 17.10亿元，复合增长率达 14.01%，实现归属于母公司股东的净利润分别为1.08亿元、6973.86万元和1.46亿元。

　　按照2017年公司的营收规模，中荣印刷已成为仅次于裕同科技(002831.sz，2017年的营收为69.48 亿元)的行业第二大公司。

　　这主要得益于报告期中荣印刷频繁的并购重组、扩建产能运作。

　　2015年7月，中荣印刷以1400万美元购买了中荣集团(香港)持有的昆山中荣100%股权，吸收合并其纸制印刷包装业务;2015年7月，公司出资1200万美元购买了中荣集团(香港)持有的天津科技46.15%股权，从而100%控股天津科技;2016年3月到12月，公司全资子公司天津科技以1.36亿元的价格依次对天津印刷与公司主营业务相关经营性资产、负债、业务进行了收购;2016年4月，公司以1000万元收购了荣富实业持有的广东领汇100%股权。

　　同时，中荣印刷为进一步扩大生产规模，改善公司智能制造水平，提升客户服务能力，报告期，基于产能扩建、信息化系统升级改造等项目，投入合计6.77亿元，在中山、天津、沈阳和昆山投建了新厂房并新购多台印刷设备等。

　　经过急速扩产，报告期，公司主要产品的产能由2015年的7.91亿印次提升到2017年的9.42亿印次，产能利用率维持在83%—85%左右，并没有饱和利用。

　　但是中荣印刷的扩张并没有就此止步。此次募资6.94亿元，公司拟4.47亿元用于高端印刷包装产品、印刷包装产品扩产、包装装潢印刷品印刷等项目的产能扩建。项目达产后，公司将每年新增纸包装物产能23.8亿个。

　　根据公司的产能布局计划，公司已建立中山、天津、昆山、沈阳四个生产基地，未来时机成熟时可能还会在国内西南地区投资建厂。同时，因多个集团大客户在东南亚设有工厂，为配合大客户的JIT生产模式，未来公司还计划前往东南亚投资建厂。

　　“包装类印刷品市场已基本饱和，将长期整体保持现状。” 西南证券分析师在采访时表示，印刷行业是一个典型的消费型配套行业，其市场由下游需求决定，但近年来行业订单已经显露疲态。目前，整个印刷产业都在产业链上纵向扩张，伴随着行业转型升级、产能过剩危机和环保整治的升级，印刷行业势必会迎来新一轮洗牌，在需求萎缩已定局的情况下，大量落后产能面临被淘汰的命运。

　财务压力堪忧

　　中荣印刷逆势扩张带来的规模效应能否帮助公司进一步提升竞争力，增添业绩，尚未可知，但是从公司资金层面看，急速扩张已经给公司经营带来了财务压力。

　　为进一步扩产、升级，报告期，中荣印刷大肆举债，通过银行借款筹集资金建设厂房、购置设备、优化信息系统。

　　报告期各期末，公司的资产总额分别为13亿元、16.42亿元和19亿元，2016年末和2017年末增长幅度分别为26.36%和15.75%，资产总额持续增长主要由于公司业务规模的不断扩大和固定资产投入的增加。

　　同期，公司负债总额也在大幅增加，分别为7.77亿元、10.50亿元和11.63亿元，2016年末和2017年末增长幅度分别为35.15%、10.69%，其中流动负债占负债总额的比例分别为 92.14%、82.22%和77.63%，主要为短期借款、应付账款、应付职工薪酬和应付股利等。

　　报告期各期末，公司的资产负债率(母公司)分别为51.33%、51.49%和 51.64%，显著高于同行业上市公司资产负债水平。

　　为维持公司正常运营，公司通过银行借款、应收账款保理等方式筹措资金，造成报告期各期末公司银行借款持续增加，分别为2.26亿元、3.68亿元和4.82亿元。

　　高额的举债投资，给公司造成明显的财务压力。

　　报告期，公司利息支出分别高达1346.06万元、1628.70万元1803.34万元，分别占当期利润总额的10.43%、19.48%和10.59%，极大地摊薄了公司的经济效益。

　　高负债运营，使得报告期中荣印刷营运资金(流动资产-流动负债)持续为负数，分别为-13160.14万元、-11684.10万元和-9585.42万元。

　　为紧急补充营运资金，解决财务困境，此次募资，公司希望能够募资1亿元用于偿还银行贷款，募资5000万元补充流动资金。

　　中荣印刷认为，虽然公司流动比率和速动比率较低、资产负债率较高，但公司经营状况良好，盈利能力强，金融机构信用良好，偿债风险小。报告期内公司营业收入持续增加，经营活动现金流情况较好，随着公司持续稳定经营，偿债能力指标将逐步好转。

　　“印刷业整体面临着行业经营环境恶化的风险。”中信证券分析师认为，目前，国内包装印刷业企业数量众多，行业集中度比较低，存在重复建设，处于产能过剩下的充分竞争阶段，同时，近两年原材料价格上涨、环保监管持续加强、产能过剩、消费模式升级等给印刷业提出了更高要求，行业面临着新一轮的洗牌，未来印刷业市场可能向小批量与个性化定制的细分市场发展，靠规模生产的企业可能将被淘汰。

　　对于公司如何在未来保持核心竞争力，充分消化利用募投项目，记者致电、致函中荣印刷，但截至发稿一直没有得到回复。