轻工造纸行业：传统渠道压力仍在 外需影响将逐步显现

一、家居

消费者基于健康及安全考虑延迟家具购买并减少对外接触，疫情对家具行业零售接单和回款有较大影响。家具购置大部分属于刚性需求，随着国内疫情趋于平稳，从线下转到线上的接单或将逐步释放短期被抑制的需求；但各家企业之间差距也将明显分化，需要注意的是由于家具行业一季度收入占比较低且在收入与费用确认有一定的时差，我们认为二季度经营业绩对各企业的疫情突发应对能力差异更具参考价值。从渠道端分类来看，B端业务受影响程度会显著少于C端业务，地产竣工受疫情影响虽略有调整，但确定性相较于零售市场也更强，2B业务二季度修复应是大概率事件。推荐标的：坚朗五金、帝欧家居、欧派家居、志邦家居、尚品宅配。

二、造纸包装

包装纸、铜版纸和间接出口相关的包装行业受影响或将更为明显。国内经济活动减弱对造纸包装有负面影响，而最近箱板瓦楞下跌已经开始反映对出口的悲观预期，3月末废纸日度价格相较于3月初同比下降近25%，3月废纸平均下降7.9%，我们认为造纸包装在需求端将出现下行压力。相对而言，生活用纸行业需求基本不受影响，反而会受益于成本下降和品牌集中趋势，推荐标的：恒安国际、中顺洁柔。金属包装方面，海外罐头消费因疫情显著增长，推荐海外罐盖订单快速放量的英联股份。

三、文具

线下门店客流减少与学校延迟开学会对零售市场产生负面影响，办公集采影响有限。文具传统的开学旺季受疫情影响有所推迟，考虑到产品本身属性，恢复正常上学后大概率是延迟消费，但无法重复消费，2020年零售端业绩或出现一定的影响，中长期市场份额有望不断向龙头集中。从办公集采来看，防疫物资集采的爆发式增长能对冲一部分办公物资需求的减少，整体影响有限。受疫情影响，在线办公推动云视频的需求在短期内快速提升，且大量潜在客户将向长期付费客户的转化，推荐涉及云视频与防疫物资集采业务的齐心集团。

四、投资建议

维持轻工造纸行业“增持”评级。国内外的新冠疫情对轻工行业带来一定影响，主要表现为家具行业自2月起线下门店客流断崖式下降以及近期出现的部分出口产品退单。由于一季度是行业淡季，对全年的影响程度需持续关注全球疫情控制与国内消费信心的恢复情况，推荐工程业务占比较大且确定性较强的家居公司、生活用纸行业和部分受益于疫情的相关公司。推荐标的：坚朗五金、帝欧家居、恒安国际、中顺洁柔、齐心集团、英联股份、欧派家居、志邦家居、尚品宅配。

风险提示。疫情对行业总体的影响，原材料价格波动的影响。