一季度同比增长 成本上涨背景下 这几家纸企仍能逆势增长

    核心逻辑：

    1、价格持续上行，2021年需求明显回暖

    在外废禁令或导致国内原材料短缺的背景下，当前是箱板瓦楞纸等包装纸种由淡季转向旺季的时刻，在头部公司集中度较高的背景下，我们预计箱板瓦楞纸价格有望持续上行。根据研报显示，机制纸及纸板2021年3月当月产量达1196.9万吨，同比增长14.5%；2021年一季度累计产量3253.2万吨，同比增长32.3%。2020年受疫情影响基数较低，同时2021年造纸行业需求回暖，持续推动行业景气度提升。

    2、龙头成本优势明显，渠道布局加速

    目前，浆价低位向上行业景气度缓慢复苏，木浆系纸种竞争格局持续改善，规模纸企在木浆市场价格上涨趋势下成本优势明显；废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。

    木浆：进口浆现货价格近期上涨，2021年下游原纸新增产能高于全球木浆新增产能，年内木浆价格预计平稳上扬。

    生活用纸：年内预计新增产能约200万吨，供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，相关纸企业绩支撑相对较强。

    3、一季报业绩超预期，盈利增长明显

    我们认为，浆纸高景气，新周期延续，21Q1业绩普遍超预期。海外疫苗接种时间差异催生供需缺口，全球浆纸供需紧平衡，全球流动性充裕背景下，浆纸价格持续上涨，并维持高位运行，造纸板块盈利增长明显。太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业21Q1净利润同比增速分别为107%/337%/481%，较19Q1分别增长191%/562%/2985%，公司木浆自给率高，成本无虞，且能充分性享受浆价上涨带来的利润增长。

    相关公司：

    山鹰国际：公司拥有五大造纸基地，当前产能超600万吨；包装板块年产量超过12亿平方米。

    太阳纸业：公司是国内先进的林浆纸一体化造纸龙头，并不断扩充产品矩阵，向生物新材料、快消品进军平滑周期波动风险。文化纸目前依然是公司收入的主要来源，但溶解浆与箱板纸收入占比在持续提升。

    晨鸣纸业：公司造纸业务涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、生活纸等系列，其中双胶纸产能居全国首位，铜版纸、白卡纸产能居全国第二、第三名。