木浆红利致龙头纸企业绩与市场份额双增 下半年盈利空间或将收窄

    但上述业内人士同时也表示，尽管下半年原材料和产品价格之间的”剪刀差“将消失，但凭借林浆纸一体化、产品结构、成本管控等方面的优势，以晨鸣纸业（000488.SZ）、太阳纸业（002078.SZ）和博汇纸业（600966.SH）为代表的木浆系龙头纸企的市场份额将进一步扩大，盈利能力将优于同行业。

    值得关注的是，产业端的纸浆红利，引得全球白卡纸巨头金光纸业（APP）借道资本市场掘金。继去年完成了对博汇纸业的控股后，今年一季度，APP对晨鸣纸业和太阳纸业进行了大规模的增持，分别成为二者的第四和第二大股东，持股比例达到3.89%和4.38%，逼近举牌线。相关人士均认为，APP的增持属于财务投资的可能性更大，主要是基于白卡纸行情的看好。

    01、木浆红利致龙头纸企业绩与市场份额双增

    下游需求复苏，叠加国际木浆产量受限，木浆价格在年初延续涨势。根据东北证券的统计数据，上周，针叶浆山东地区现货价格为7225元/吨，环比年初上涨23.8%，同比去年上涨53.8%；阔叶浆山东地区现货价格5175元/吨，环比年初上涨16.4%，同比去年上涨41.3%。

    虽然木浆价格的超预期上涨带动了产品价格的上涨，但在较为激烈的市场竞争下，除白卡纸外，其他成品纸的价格涨幅并不明显。数据显示，白卡纸一季度的市场平均价格同比增长了40.8%，其他如铜版纸、箱板瓦楞纸的价格涨幅均未超15%，双胶纸的价格甚至同比下跌了1%。

    而木浆作为最主要原材料，在各木浆系纸企的成本占比超过7成。在产品价格涨幅远低于原材料价格涨幅的情况下，纸企的业绩却全线飘红。

    公告显示，今年一季度，晨鸣纸业实现营收102.06亿元、归母净利润11.79亿元，同比分别增长67.71%、481.42%。太阳纸业实现营收76.43亿元，归母净利润11.08亿元，同比分别增长37.7%、106.7%。博汇纸业实现营收40.53亿元、归母净利润8.11亿元，同比分别增长55.49%、337.24%。

    上述业内人士介绍，“龙头纸企木浆的库存量都较大，往往可达到6个月以上的用量，企业在木浆价格低位时会积极囤积。产品价格随原料上涨时，会对公司成本带来超额传导，这是木浆系纸企全线业绩暴增的主要原因，也可以说是木浆涨价带给龙头纸企的红利。”

    此外，由于木浆价格的上涨，只能选择购买现货进行生产的小厂受到资金和规模的限制，进而出现资金紧张、原料紧缺、客户流失的情况，这让大型纸企获取了更多的市场份额，进一步提升了盈利空间。

    02、龙头纸企下半年盈利空间或将收窄

    对于后续木浆的价格走势，太阳纸业董秘庞福成在接受财联社记者采访时介绍，从目前的市场供需情况来看，针叶浆在今后一段时间内价格都会比较坚挺，阔叶浆方面，由于有新增产能的出现，可能会出现一定程度的价格回调，但预计幅度不会太大，总体来看，今后木浆价格还是会在较高水平运行。

    木浆价格的持续高位运行，纸企库存的低价木浆库存在逐步消耗。据悉，按照6个月的木浆库存计算，眼下纸企尚有约2个月的低价木浆库存，也就是说，低价木浆带给企业的红利预计将在第三季度消失。与一季度相比，龙头纸企下半年的盈利空间将收窄。

    但前述业内人士分析，即便木浆价格持续高位，晨鸣、太阳和博汇三家龙头企业在降本增效方面也各有优势和对策，仍将保持绝对的行业竞争优势，以及较高的赢利水平。

    晨鸣纸业是国内最早实施“林浆纸一体化”战略布局的企业之一，据悉，目前晨鸣纸业木浆总产能达430万吨，木浆自给率接近100%，而自制浆比外购浆每吨浆的成本约低1500-2000元，这也让公司在浆纸同涨的背景下具有明显的成本优势。

    财务数据显示，晨鸣纸业一季度综合毛利率达29.08%，在同行业中的优势明显。同时，晨鸣纸业还拥有行业中更高的经营杠杆，这让公司有望在造纸行业的高景气周期中获得更高的业绩弹性。

    太阳纸业凭借其优质的管理和良好的经销渠道让公司成为造纸行业中的盈利能力最强的企业之一。今年一季度，公司净利率达14.54%，高出晨鸣纸业2.33个百分点。同时，通过不断的工艺升级，太阳纸业的原材料结构、能耗等多项指标都保持了行业最好水平，据测算，太阳纸业的文化纸成本较同行业低约553元/吨。

    此外，太阳纸业在广西北海的350万吨“林浆纸一体化”项目也在稳步推进，庞福成介绍，广西一期项目中的木浆预计将会在三季度投产，届时，公司的木浆自给率将达到50%，极大缓解高价木浆给公司带来的成本压力。

    博汇纸业方面，公司产品结构中白卡纸占比约80%，而由于白卡纸行业集中度高，企业的产品议价能力强，在纸价上涨的过程中，白卡纸的涨价幅度和频次都明显高于其他纸种，这让博汇成为眼下最为赚钱的造纸企业。今年一季度，博汇纸业净利率达20%，处于行业最高水平。而在金光纸业入主博汇后，博汇或可借助APP丰富的林地和原材料资源继续享受丰厚的成本红利。