给肯德基、优衣库卖几毛钱的纸袋包装，一年挣8个亿，这家公司冲刺IPO

　　随着“禁塑令”实施、环保观念普及，用纸袋代替塑料袋已经成为趋势，而环保纸袋制造商也开始受到关注。6月10日，肯德基、麦当劳、优衣库、喜茶的纸袋供应商——福建南王环保科技股份有限公司（以下简称南王科技）递交了招股书（申报稿，下同），向深交所创业板发起冲刺。

 

　　记者研究发现，南王科技一年卖出9亿个纸袋，出厂价一个5毛钱。而纸包装行业市场极其分散，规模以上企业（以下简称规上企业）超2500家，行业前五的市场份额也不到10%，南王科技市占率也仅有0.29%。

 

　　在激烈的竞争之下，纸包装行业仍面临技术水平低、缺乏自主创新能力、重复建设严重、产品附加值较低等问题。对于处在行业腰部的南王科技来说，仅靠多卖几个纸袋可能并不足以实现突围。

 

　　纸袋出厂价5毛钱一个，一年卖出9亿个

 

　　在日常生活中，纸制品是包装的常见形态。根据中国包装联合会数据，纸制品包装行业是国内包装行业产值贡献率最大的子行业。2019年，纸制品包装行业（即纸和纸板容器行业）规模以上企业主营业务收入为2897.17亿元，占包装行业规模以上企业总收入的28.88%

 

　　一个纸袋是怎么制造出来并来到大众身边的？通过南王科技递交的招股书，我们得以窥见环保纸袋背后的商业模式。

 

　　南王科技主要产品为环保纸袋、食品包装。环保纸袋主要应用于消费品的外带包装，包括服装、鞋帽、休闲食品、餐饮、商超及百货、药店等社会消费领域；而食品包装则需要符合食品直接接触标准，应用于QSR（Quick Service Restaurant快餐）餐厅、咖啡茶饮、烘焙、休闲食品、会议场所等。

 

　　制作纸袋或纸质食品包装需要的原料包括原纸、油墨、胶水、包装材料及其他辅料等，原纸易与其他材料（淋膜、涂层）结合，可提升纸制品包装的防渗、防水、防油等功能。同时，通过进行合理的结构设计，可以提升纸制品包装的力学性能，如承重、抗拉等，从而扩大纸包装的使用范围，也具有良好的印刷性能，可很好地发挥包装的展示和促销功能。

 

　　南王科技采用以销定采的模式。从销售情况来看，2020年，南王科技卖出9.17亿个环保纸袋，销售收入为4.68亿元，平均售价0.51元/个；卖出36.52亿个食品包装，销售收入为3.66亿元，平均售价0.10元/个。

 

　　记者注意到，南王科技三年间实现环保纸袋销量翻倍，从2018年的4.12亿个上升到2020年的9.17亿个。不过，销售单价出现下降，从0.67元/个下滑到0.51元/个。这或许与近年来原料成本下降有关。招股书显示，原纸采购价格从2018年的6285.44元/吨下降至2020年的5512.58元/吨。

 

　　从盈利能力来看，2018年～2020年，南王科技分别实现营业收入5.13亿元、6.92亿元、8.48亿元，分别实现归母净利润5662.57万元、6399.01万元、6604.64万元，基本处于稳步增长态势。

 

　　给肯德基、优衣库供货，本土快餐华莱士实控人家族参股

 

　　作为一家做“To B生意”的公司，南王科技并不为大众熟知。但南王科技的客户名单上有许多普通消费者熟悉的名字。

 

　　招股书显示，2020年，南王科技前五大客户分别为必胜食品（肯德基）、华莱士、东京艺术（日本优衣库包装材料供应商）、乐信贸易（麦当劳）、猩米科技（喜茶），销售金额分别为1.78亿元，1.36亿元、7150.37万元、4692.49万元、2985.26万元。

 

　　2018年～2020年，肯德基连续三年成为南王科技的第一大客户，销售占比均超过20%。除上述五大客户外，南王科技还为特步、以纯、鸿星尔克、安踏、星巴克、华莱士、蜜雪冰城等品牌提供纸制品。

 

　　值得一提是，2018年～2020年南王科技前五名客户名单中，中国本土快餐品牌华莱士（新三板挂牌：华士食品，836475.OC）均名列第二，销售占比超过15%，且与南王科技存在诸多关联关系。

 

　　记者了解到，对南王科技持股14.63%的第二大股东惠安华盈投资中心（有限合伙），其执行事务合伙人黄燕飞是华莱士实控人、董事长华怀余的配偶；对南王科技持股7.46%的第三大股东惠安创辉投资中心（有限合伙），其有限合伙人华鹏程是华莱士另一实控人凌淑冰的儿子，执行事务合伙人陈正莅是华莱士的第五大股东、监事会主席。

 

　　此外，在南王科技的自然人股东名单中，持股2.32%的黄蓉是华怀余的外甥女；持股1.96%的陈小芳是华怀余叔叔华允共的儿媳。

 

　　这就意味着，南王科技与华莱士长期存在关联交易，且交易规模逐年上升，2018年～2020年的销售金额分别为8037.54万元、1.05亿元和1.36亿元，金额较大且占比较高。

 

　　对于关联交易，南王科技在招股书中表示，公司与华莱士的合作关系开始于2015年，主要向其销售食品包装和环保纸袋，华莱士选定合格供应商后一般不会随意变更，因此公司与华莱士一直保持着较好的合作关系；近年来，随着华莱士门店规模的迅速扩张，其对公司产品的需求随之增长，导致其对公司的采购金额逐年增加。

 

　　据南王科技历史沿革，自其2010年成立后进行了多次增资和股权转让。记者留意到，正是在其与华莱士开展业务合作的2015年，与华莱士有关联关系的惠安华盈、惠安创辉首次对南王科技增资。

 

　　那么，南王科技与华莱士的关联交易定价又是否公允？南王科技在招股书中列举了关联方与非关联方的销售价格对比，并表示向关联方华莱士销售的大部分产品的销售价格与非关联方之间不存在显著差异，少量产品因功能和结构差异、销售量及相应的竞价策略、生产组织方式等原因而产生一定差异，不存在关联交易价格显失公允的情形，也不存在通过关联交易输送利益的情形。

 

　　市占率仅0.29%，行业集中度低且竞争激烈

 

　　南王科技所在行业为纸和纸板容器制造。目前，同行上市公司以制造瓦楞纸箱、烟标、镭射包装材料、彩盒礼盒为主，暂无与南王科技以环保纸袋和食品包装为主相似的产品结构。

 

　　中国包装联合会今年6月发布的2020年全国纸和纸板容器行业运行情况显示，2020年，我国纸和纸板容器行业规模以上企业（年营业收入2000万元及以上全部工业法人企业）数量为2510家，比2019年增加58家。

 

　　从经营情况来看，2020年，我国纸和纸板容器行业规模以上企业累计完成营业收入2884.74亿元，同比减少2.53%；累计完成利润总额144.25亿元，同比减少4.95%。

 

　　若按南王科技2020年营收（8.48亿元）和利润（6604.64万元）计算，南王科技在行业中的市场占有率仅为0.29%，仅贡献0.46%的利润额。

 

　　再来看看同行其他企业，单个企业市占率低是行业普遍存在的情况。据南王科技招股书披露，同行上市公司中纸制品包装业务收入超过10亿元的企业有6家，分别为裕同科技（002831，SZ）、合兴包装（002228，SZ）、劲嘉股份（002191，SZ）、美盈森（002303，SZ）、东风股份（601515，SH）、大胜达（603687，SH）。2020年，上述6家企业分别实现纸制品包装业务收入117.89亿元、77.06亿元、33.50亿元、32.63亿元、30.49亿元、12.99亿元。

 

　　记者注意到，根据中国包装联合会的全行业规上企业2020年营收规模计算，上述六家公司市场占有率分别为4.09%、2.67%、1.16%、1.13%、1.06%、0.45%。这意味着，同行上市公司龙头的市占率也仅有4%。

 

　　由此可见，规模以上企业超过2500家，而单个企业市场份额低，市场极其分散是纸和纸板容器制造行业的典型特点。前瞻产业研究院发布的2020年中国纸制品包装行业市场现状及竞争格局分析报告指出，我国纸包装行业中小企业占比超60%，CR5（市占率排名前五）市场份额不足10%。

 

　　该报告指出，行业竞争格局分散的主要原因是，行业人力密集，印刷设备虽具备一定的资本壁垒，但中小厂商凭借低廉的人工成本仍可存活，行业进入门槛仍然较低；产品对运输成本敏感，存在100km～150km运输半径，导致中小厂家区域割据；下游需求来自消费电子、烟、酒、化妆品、保健品等多个行业，需求分散导致行业发展初期集中度难以提高。

 

　　南王科技也在招股书中提及，虽然经过多年发展，行业内已出现一批规模较大、技术水平先进的生产企业，但整体来看，纸制品包装行业集中度仍较低，行业竞争激烈，形成了充分竞争的市场格局。

 

　　仅生产加工附加值低，应如何构筑护城河？

 

　　除了市场分散之外，纸制品行业还面临产业升级和延伸的迫切需求。

 

　　中诚信证评的一份评估报告指出，国内纸质印刷行业总体生产结构和技术水平相对落后，主要以小型私营企业为主，同时企业普遍规模小、技术水平低、缺乏自主创新能力，导致市场行业集中度低，重复建设严重，产品附加值较低。

 

　　从技术研发投入来看，南王科技在招股书中披露，公司的产品创新主要体现在结构创新、功能创新及材料应用创新，开发了小U袋、立体杯托、手撕袋、袋中袋、保温袋、自封袋等创新型产品，目前正在研发的项目包括“带撕裂功能的可封口纸袋的研究与开发”“小U口全自动卷筒方底纸袋技术的开发与研究”“水性油墨pH和粘度自动控制系统研究开发”等。

 

　　不过，在研发投入上，南王科技较行业龙头仍存在一定差距。2020年，南王科技研发投入占总营收的比重为2.91%，不及裕同科技（4.21%）、劲嘉股份（4.84%）、美盈森（4.25%）

 

　　此外，传统包装企业盈利模式比较单一，利润主要来源于售价扣除原材料价格和加工成本后的差价。然而，随着市场竞争越来越充分，这种简单加工能带来的利润空间越来越小，仅仅拥有生产能力难以在激烈竞争的分散市场中脱颖而出。

 

　　记者留意到，在包装行业，提供包装整体解决方案的综合服务能力成为转型突围的关键。如利乐包装、耐帆、美国国际包装等包装印刷行业的国际龙头企业都定位于包装解决方案商，从价值链底端的包装生产加工，向设计、研发、服务延伸。

 

　　目前，纸制品包装企业的盈利能力已经出现了明显分化。上述前瞻产业研究院报告显示，纸包装市场按照利润率和规模体量呈现金字塔状：金字塔最底层的是工业包装及低端商业包装，规模体量最大，原材料以箱板、瓦楞为主，结构简单个性化程度低，多用于低客单价的日用品、快消品、快递包装以及部分高客单价但体积较大的商品（如家电），净利润水平约在2%～5%。

 

　　而中高端商业包装主要以白卡纸、白板纸等材料为主，印刷精美、结构复杂、设计附加值高，主要用于高客单价、小体积的商品，如消费电子、高端白酒、精品烟盒、高端礼品，其中消费电子包装净利率多在5%～15%，烟酒包装净利润率可达20%～30%。

 

　　不过，记者注意到，今年春节后纸价一路高歌，令包装印刷企业成本倍增。对于近期纸价上涨对公司的影响，南王科技尚未在招股书（申报稿）中披露。

 

　　那么，营收规模处于行业中游、产品用途主要为低客单价的食品、消费品的南王科技，未来是否有延伸产业链、加大技术创新和服务能力的计划？记者尝试采访南王科技，并发去采访邮件，截至发稿未获回复。