当前纸价上涨仅是预演吗 真正的浪潮或将于2021全面到来

受废纸进口政策调整影响，2017 年至今废纸进口量逐年收缩，2017年、2018年、2019年中国废纸进口量分别达2572、1703、1036万吨，同比下滑10%、34%、39%。推测2020年进口废纸将持续减量至600万吨，直至2020 年底基本实现零进口。假设预留新闻纸所需外废原材料，预计2021 年及以后每年的外废进口量将保持在200万吨左右。未来中国造纸行业原材料结构中，进口废纸的比重逐年减小，国废及木浆占比有望逐步提升。

聚焦废纸系产业链原材料环节，预计2020-2021年废纸系原材料供需将整体处于紧平衡状态，而终端需求回暖、国废回收率受限将成为短期内打破此种平衡、促成废纸缺口显现的关键要素。进口废纸作为废纸系原材料供给端的重要组成部分，伴随外废政策如期执行，预计2021年外废进口量相比2019年将下降836万吨至200万吨；由此带来的高品质纤维缺口将由进口废纸浆、原生浆、国废等替代纤维填补，由于废纸浆、原生浆布局未来投产规模有限，国废供给量受国废回收率制约，未来废纸系原材料存在供给边界，因此未来1-2年废纸缺口会否出现将与废纸总需求量的走向直接相关。

需求端，废纸总需求量受箱板瓦楞纸终端需求影响较大，与经济活动高度相关，经历了2018年下半年终端需求显著下滑、2019年小幅回暖后，2020年年初以来疫情对全球经济带来的冲击，再一次导致废纸系原材料总需求整体回落。站在当前时点展望未来1-2年，受进口废纸浆、原生浆以及进口成品纸等海内外自建项目投产节奏影响，在需求端偏弱、供给端存在约束的情形下，若2020年全年箱板瓦楞纸需求相较2019年降幅在5%以内，则废纸缺口将有望显现；若2020年需求较弱，但2021年箱板瓦楞纸需求量相比2019年增长超过5%，则废纸缺口亦将有望于2021年显现。据此预计2020-2021年废纸系原材料供需将整体处于紧平衡状态，而终端需求回暖、国废回收率约束将成为打破平衡、决定废纸缺口会否显现的关键变量。

未来1-2年，商品废纸浆、国废价格有望于需求旺季迎来上涨。终端需求变化、国废回收率约束是决定未来1-2年废纸缺口会否显现的关键要素，整体而言：

箱板瓦楞纸需求对废纸需求端的影响程度大于对供给端的影响，因此当终端需求回暖带来废纸总需求增长时，预计废纸总供给增速将不及废纸总需求增速，废纸缺口将显现，且伴随终端需求增速提升、废纸缺口将进一步扩大，终端需求回暖将成为加剧废纸供需紧张的“反馈放大器”。

当废纸供给端国废回收率提升受限时，废纸缺口在需求较弱的情形下仍有可能显现，2020年春节复工后，国废价格因供给端回收率受限导致的快速上涨即是例证。由此可见，需求回暖将是短期内打破废纸系原材料供需紧平衡、导致废纸缺口显现的关键原因，如若国废回收率提升受限，也将在短期内造成废纸供需紧张的局面出现。因此，在年内需求旺季这一需求改善的窗口期，商品废纸浆、国废价格均有望迎来阶段性上涨。

基于废纸系产业链动态循环视角，需求回暖情形下，2020-2021年废纸缺口有望出现

废纸系产业链具备动态循环特征，废纸系原材料总需求量受箱板瓦楞纸等成品纸消费量的影响发生变化，与此同时，这些成品纸又构成了废纸系产业链的供给原材料，也即意味着需求同时构成供给。针对国废总回收量上限的测算均以2019年国内纸及纸板消费量为基数，即假设2021年相比2019年需求不再下滑，由此得到2021年国废总回收量最多达5562万吨。然而，考虑到中国的废纸循环周期较短（国废价格快速上涨时，从纸箱消费到废纸回收、再到纸箱的生产，整个过程仅需3-4个月），终端需求下滑带来箱板瓦楞纸产量下降、废纸总需求量下滑的同时，可用作造纸原料的国废回收量也会相应减少，未来国废总回收量的上限值也将相应下降。即需求影响供给。